Page 38 - Albatrossi-4_2023-Albatrossen

Sijoitukset ı Placeringar Kirjoittaja työskentelee Merimies-
eläkekassan sijoitusjohtajana.
Sauli Hämäläinen

Tuottoa korkomarkkinoilta
M erkittävä korkojen nousu
on ajanut markkinat pitkiä korkoja alas päin, tästä uudesta VALTIONLAINOJEN viiden prosentin
epätavalliseen asentoon. rahapolitikan muodosta käytetään taso ei yksissään ole poikkeuksellis-
Syksyn aikana Yhdys- nimeä QE eli määrällinen elvytys. ta. Mielenkiintoiseksi tilanteen tekee
osakkeiden odotettu tuottotaso.
valtojen 10 vuoden valtion korko on PITKIEN KORKOJEN nousua ei tällä USA:n osakemarkkinoilla yleisesti
käytetty arvostusmittari P/E on syksyn
parhaimmillaan tarjonnut sijoitta- kertaa selitä vahva talouskasvu, sillä aikana liikkunut noin 20:n tasolla.
Tämä tarkoittaa käytännössä sitä, että
jille viiden prosentin tuoton. Valtion keskuspankkien inflaationtorjuntapo- yrityksen arvo on 20-kertainen tämän
hetken tulostasoon nähden. Jos kään-
korkoja pidetään yleisesti riskittöminä, litiikkaa tähtää nimenomaan talous- nämme P/E tunnusluvun muotoon
E/P, saamme osakemarkkinoiden
sillä valtiolla on viime kädessä vero- kasvun hidastamiseen, joka alentaa tuotto-odotuksen prosentteina eli P/E
20 vastaa viiden prosentin odotettua
tusoikeus, jonka turvin valtioiden on inflaatiota. Näyttääkin siltä, että kes- tuottoa (kuvassa E/P SP500).

katsottu aina selviävän veloistaan. kuspankit ovat onnistuneet tehtävässä Poikkeuksellista tässä on se, että
riskittömän koron ja riskillisten osak-
Mitä viiden prosentin riskitön korko varsin hyvin, inflaatiopaineet hellittävät keiden tuotto-odotukset ovat täsmäl-
leen samalla tasolla (kuva). Miksi sijoit-
tarkoittaa käytännössä? Yleisesti ja talouskasvu hidastuu. Pitkien korko- tajat eivät vaadi riskillisitä osakkeista
riskilisän verran korkeampaa tuottoa,
korkea korkotaso etenkin pitkissä jen nousuun saattaakin tällä kertaa olla jota he ovat vaatineet historiallisesti
tarkasteluna käytännössä aina?
lainoissa on tulkittu merkiksi vakaasta syynä lainojen kysynnässä ja tarjonnas-
Pitävätkö sijoittajat amerikkalais-
ja voimakkaasta talouskasvusta. Tämä sa tapahtuneet muutokset. Keskus- ten osakkeiden odotettua tuottoa
yhtä riskittömänä kuin sitä, että valtio
klassinen tulkinta on kuitenkin viime pankit ovat siirtyneet määrällisestä pystyy selviytymään velvoitteistaan
ja maksamaan velkansa korkoineen?
vuosien aikana kyseenalaistettu, sillä elvytyksestä eli valtion velkakirjojen

finanssikriisin jälkeen länsimaiset ostoista taseidensa supistamiseen (QT

keskuspankit alkoivat operoida lyhyen eli määrällinen kiristäminen) eli eivät

korkojen lisäksi myös pitkissä koroissa. enää osta valtion liikkeelle laskemia

Keskuspankit ovat perinteisesti to- lainoja. Tämä pienentää liikkeellä ole-

teuttaneet rahapolitiikkaa säätämällä vaa rahamäärää ja nostaa pitkiä korkoja.

lyhyiden korkojen tasoa, mutta fi- Samaan aikaan tarjonta on lisääntynyt

nanssikriisin jälkeen keskuspankit ovat Yhdysvaltojen liittovaltion menojen

ostaneet valtion liikkeelle laskemia kasvaessa, joka on johtanut tarjonnan

pitkiä velkakirjoja, ja näin luoneet ta- ja kysynnän epätasapainoon ja nähtyyn

louteen uutta rahaa ja painaneet myös korkojen nousuun.

%

10 E/P SP500 US 10v

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

12/03
12/04
12/05
12/06
12/07
12/08
12/09
12/10
12/11
12/12
12/13
12/14
12/15
12/16
12/17
12/18
12/19
12/20
12/21
12/22

USA:n 10 vuoden valtionlainan tuotto ja amerikkalaisten osakkeiden (SP500) tuotto-odotus. |
Avkastningen på det 10-åriga statliga lånet i USA och förväntad avkastning på amerikanska aktier (SP500).

38 Albatrossi | Albatrossen