Page 39 - Albatrossi-4_2023-Albatrossen

Skribenten arbetar som placeringsdirektör
på Sjömanspensionskassan.

Ottaen huomioon USA:n ennätysmääräi- Kolmas tapa kohti normaalimpaa tilanne för aktieanalys på marknaden i USA, har
nen valtion velka suhteessa bruttokan- on se, että yritysten tulokset kasvavat eli under hösten legat på cirka 20. Det be-
santuotteeseen, ei tätäkään vaihtoehtoa E/P tunnusluvun E kasvaa ja käyrä nou- tyder i praktiken att ett företags värde är
voida täysin poissulkea, mutta epäto- see. Hitaassa talouskasvuympäristössä 20-faldigt i jämförelse med den rådande
dennäköistä se on. yritysten tuloskasvuodotusten nousu on resultatnivån. Om vi vänder nyckeltalet
yleensä laimeaa. P/E till E/P, får vi avkastningsförvänt-
MITEN TILANNE sitten voisi palautua ningen på aktiemarknaden i procent: P/E
siihen, että osakkeiden tuotto-odotus Korkojen voimakkaimmat nousu- 20 motsvarar en förväntad avkastning på
on riskitöntä korkotuottoa korkeampi. paineet ovat takana päin talouskasvun 5 procent (E/P SP500 på bilden).
hidastellessa ja inflaation jo merkittä-
Matemaattisesti tarkasteltuna tilan- västi hidastuttua. Korkojen juoksevat Det exceptionella är att förväntning-
teen normalisoituminen vaatisi: 1) kor- tuotot ovat lähes osaketuottojen tasolla, arna på avkastningen på riskfri ränta och
kotason laskua (kuvan US 10 v kuvaaja ja korkojen mahdollisesti laskiessa riskfyllda aktier ligger på exakt samma
laskee), 2) osakkeiden kurssit laskevat, korkoarvopareiden arvonnoususta tulee nivå (bild). Varför kräver inte placerarna
jolloin E/P tunnusluvun P laskee ja ku- lisätuottoa. Tästä syystä Merimieseläke- en med risktillägget höjd avkastning på
van E/P SP500 kuvaaja nousee osak- kassa lisää edelleen likvidien korkosijoi- riskfyllda aktier, såsom de i praktiken
keiden tuotto-odotuksen noustessa. tusten osuutta sijoitussalkussa. alltid gjort historiskt sett?

Avkastning från Betraktar placerarna den förväntade
räntemarknaden avkastningen på amerikanska aktier som
D e betydande räntehöjningarna lika riskfri som det att staten fullgör sina
har försatt marknaden i en DEN HÄR GÅNGEN förklaras höjningen skyldigheter och kan betala sina skulder
ovanlig position. Under hösten av de långa räntorna inte med en stark med ränta? Med tanke på USA:s rekordsto-
har den 10-åriga amerikanska ekonomisk tillväxt, eftersom central- ra statsskuld i förhållande till bruttonatio-
bankernas policy för att avvärja infla- nalprodukten kan detta alternativ inte hel-
ler helt uteslutas, men det är osannolikt.
statsräntan i bästa fall gett placerarna tionen uttryckligen siktar på att bromsa
HUR KAN LÄGET då återställas till att för-
en avkastning på 5 procent. Statsrän- tillväxten så att inflationen minskar. väntningarna på avkastningen på aktier är
högre än förväntningarna på den riskfria
tor betraktas i allmänhet som riskfria, Det förefaller som att centralbankerna ränteavkastningen?

eftersom staterna i sista hand har be- lyckats relativt bra i denna uppgift, infla- Matematiskt sett kräver en norma-
lisering av läget följande: 1) räntenivån
skattningsrätt, vilket anses trygga deras tionstrycket lättar och den ekonomiska sjunker (kurvan US 10v på bilden vänder
nedåt), 2) aktiekurserna sjunker, så att P
skuldhantering i alla lägen. tillväxten dämpas. Orsaken till höjningen i nyckeltalet E/P sjunker och kurvan E/P
SP500 på bilden stiger när den förvän-
Vad innebär en fem procents riskfri av de långa räntorna kan denna gång tade aktieavkastningen ökar. Den tredje
normaliseringsvägen är att företagens
ränta i praktiken? En allmänt hög ränte- vara förändringarna i efterfrågan och ut- resultat förbättras, dvs. E i nyckeltalet E/P
och kurvan stiger. I en miljö med avmat-
nivå har framför allt i fråga om lång- bud på lån. Centralbankerna har övergått tad ekonomisk tillväxt ökar företagens
förväntningar på resultattillväxt vanligen
fristiga lån tolkats som ett tecken på från kvantitativa lättnader, dvs. köp av långsamt.

en stabil och kraftig ekonomisk tillväxt. statliga skuldebrev, till att strama åt sina Det hårdaste trycket på räntehöj-
ningar ligger nu bakom oss när den
Denna klassiska tolkning har dock ifrå- balansräkningar (QT, dvs. kvantitativa åt- ekonomiska tillväxten bromsats och
inflationen redan avsevärt dämpats. Den
gasatts under de senaste åren, efter- stramningar) och köper alltså inte längre löpande avkastningen på räntor ligger
nästan på aktieavkastningens nivå och
som de västerländska centralbankerna lån som emitterats av staten. Detta när räntorna eventuellt sjunker genererar
de räntebärande värdepapprens ökade
efter finanskrisen vid sidan av korta minskar mängden pengar i rörelse och värde tilläggsavkastning. Därför fortsätter
Sjömanspensionskassan att öka andelen
räntor också började handla med långa får de långa räntorna att stiga. Samtidigt likvida räntor i sin placeringsportfölj.

räntor. Centralbankerna har av tradition har utbudet ökat i och med att de fede-

genomfört penningpolitiken genom att rala utgifterna ökar i USA, vilket lett till

reglera nivån på de korta räntorna, men en obalans mellan utbud och efterfrågan

efter finanskrisen har de köpt långfris- och till de räntehöjningar vi sett.

tiga skuldebrev som emitterats av staten

för att skapa nya pengar i ekonomin RÄNTAN PÅ FEM PROCENT för statliga

och också trycka ner de långa räntorna. lån är i sig inget ovanligt. Det som gör

Denna nya form av penningpolitik kallas läget intressant är den förväntade avkast-

QE, eller kvantitativa lättnader. ningen på aktier. P/E-talet, som används

Albatrossi | Albatrossen 39